Dan Ostergaard · Mitbegründer, Trusty · Ehemaliger Global Head of Compliance bei Novartis · Gründer von PolicyStore
Venture Capital basiert auf Risikobewertung. Fonds kalkulieren Produktrisiken, Marktrisiken, Ausführungsrisiken und Gründerrisiken sorgfältig ein. Doch eine Risikokategorie wird immer noch weitgehend zu niedrig bewertet: Portfolio-Compliance- und Governance-Risiko.
Da die regulatorische Aufsicht zunimmt und Reputationskrisen immer häufiger zu sofortigen Bewertungseinbrüchen führen, stellt sich nicht mehr die Frage, ob Compliance wichtig ist. Die eigentliche Frage ist, ob das Versäumnis eines VCs, grundlegende Governance-Schutzmaßnahmen in den Portfoliounternehmen vorzuschreiben, noch eine Governance-Präferenz ist oder ob es zu einem treuhänderischen blinden Fleck geworden ist.
Portfolio-Compliance ist nicht nur ein Problem der Gründer
Die meisten Fonds konzentrieren sich stark auf den Product-Market-Fit. Weitaus weniger bewerten den Governance-Risk-Fit.
Auf der Ebene der Portfoliounternehmen spiegelt sich dieser Fit in einfachen, überprüfbaren Fragen wider:
- Gibt es einen dokumentierten Verhaltenskodex?
- Haben die Mitarbeiter Schulungen erhalten und ihr Verständnis nachgewiesen?
- Gibt es einen funktionierenden Whistleblowing- oder internen Meldekanal?
- Gibt es Belege dafür, dass angemessene Präventionsverfahren implementiert wurden?
Keine Absichtserklärungen. Belege.
Wenn es zu Fehlverhalten kommt, bewerten Aufsichtsbehörden, Gerichte, Käufer und LPs nicht, was ein Fonds als gegeben vorausgesetzt hat. Sie bewerten, was dokumentiert, implementiert und überwacht wurde. Compliance-Verstöße bleiben selten auf Unternehmensebene isoliert. Sie wirken sich auf Exits, Bewertungen, Folgefinanzierungen und den Ruf des Fonds aus.
Governance ist keine Bürokratie. Sie ist Verteidigungsfähigkeit.
Die Lücke in der treuhänderischen Sorgfaltspflicht bei Venture Capital
VCs haben eine treuhänderische Pflicht, das Kapital der LPs zu schützen. Während sich die rechtlichen Haftungsrahmen in den verschiedenen Rechtsordnungen unterscheiden, ist die wirtschaftliche Realität konsistent.
Wenn ein Portfoliounternehmen von einer Datenpanne, einer Belästigungsklage, einer Bestechungsermittlung oder einem Kulturskandal betroffen ist, reichen die Folgen über das Unternehmen hinaus. Exit-Zeitpläne verschieben sich. Das Vertrauen von Käufern sinkt. Reputationsschäden verstärken sich.
Das eigentliche Risiko besteht nicht darin, dass Gründer Fehler machen. Es besteht darin, dass der Fonds nicht nachweisen kann, dass er angemessene Schutzmaßnahmen im gesamten Portfolio verlangt hat.
Wenn grundlegende Portfolio-Compliance-Erwartungen nicht verbindlich vorgeschrieben sind: Was genau schützt dann das LP-Kapital, wenn etwas schiefgeht?
Drei Governance-Risiken, die viele Fonds noch immer unterschätzen
Nicht einpreisbares Downside-Risiko
Aufsichtsbehörden wenden zunehmend Standards wie „failure to prevent“ und „reasonable procedures“ an. Untersuchungen fokussieren auf Systeme, Kontrollen und Nachweise, nicht auf informelle Zusicherungen.
Exit- und Bewertungsrisiko
Governance-Fehler können Übernahmen scheitern lassen, IPOs verzögern und Verhandlungspositionen schwächen. Käufer und Late-Stage-Investoren erwarten dokumentierte interne Kontrollen und kulturelle Schutzmaßnahmen.
Mangelnde Verteidigungsfähigkeit
Ohne Richtlinien, Schulungsnachweise und Meldekanäle gibt es keinen Beleg für Bemühungen. Bei regulatorischer oder zivilrechtlicher Prüfung zählen Nachweise. Vertrauen allein besteht vor Gericht nicht. Systeme schon.
Ein einfacher Portfolio-Compliance-Selbstcheck für VCs
Wenn ein Portfoliounternehmen morgen in die öffentliche Kritik geriete: Könnten Sie klar beantworten:
- Kennen wir die Compliance-Exponierung in unserem gesamten Portfolio?
- Können Gründer zeitgestempelte Schulungsnachweise vorlegen?
- Gibt es einen Verhaltenskodex, und wird er durchgesetzt?
- Sind interne Meldewege aktiv und genießen Vertrauen?
- Können wir nachweisen, dass angemessene Präventionsmaßnahmen verlangt wurden?
Wenn die Antwort „es kommt darauf an“ lautet, stellt diese Unklarheit ein Governance-Risiko auf Fondsebene dar.
Governance als Risiko-Infrastruktur
Portfolio-Compliance wird oft als Reibung dargestellt. In Wirklichkeit ist sie Risiko-Infrastruktur.
Wie Bremsen an einem Rennwagen bremst Governance Wachstum nicht aus. Sie ermöglicht aggressives Wachstum, ohne dass es zum katastrophalen Ausfall kommt.
Vorausschauende Fonds beginnen, Portfolio-Compliance genauso zu behandeln wie Finanzberichterstattung: standardisiert, verbindlich vorgeschrieben, überwacht und dokumentiert. Nicht weil Aufsichtsbehörden Perfektion erwarten, sondern weil LPs Disziplin erwarten.
Trusty ermöglicht es VCs, zentrale Compliance-Schutzmaßnahmen im gesamten Portfolio mit minimalem operativem Aufwand verbindlich vorzuschreiben und zu überwachen und so Compliance von fragmentierter Einzelarbeit in strukturierte, verteidigungsfähige Nachweise zu überführen.
Die Frage, der VCs nicht länger ausweichen können
Gründerautonomie ist grundlegend für Venture Capital. Aber Autonomie hebt treuhänderische Verantwortung nicht auf.
Ab wann ist das Versäumnis, einen Verhaltenskodex, Schulungen und Meldewege verbindlich vorzuschreiben, keine Frage des Governance-Stils mehr, sondern ein treuhänderisches Risiko?
Fonds, die das früh adressieren, reduzieren nicht nur Downside. Sie wirken deutlich glaubwürdiger, wenn die Prüfung unweigerlich kommt.
Fonds, die Portfolio-Compliance früh adressieren, reduzieren nicht nur das Downside-Risiko. Sie stärken Exit-Readiness, das Vertrauen der LPs und die langfristige Glaubwürdigkeit des Fonds.
Trusty ermöglicht es VCs, Richtlinien und Schulungen sowie Meldewege im gesamten Portfolio aus einer zentralen Übersicht heraus verbindlich vorzuschreiben und zu überwachen. Kontaktieren Sie uns.
Häufig gestellte Fragen
Fonds haben die Pflicht, LP-Kapital zu schützen, und wenn ein Portfoliounternehmen von einer Datenpanne, einer Belästigungsklage oder einer Bestechungsermittlung betroffen ist, reichen die Folgen bis zu Exits, Bewertungen, Folgefinanzierungen und dem Ruf des Fonds. Das Risiko besteht darin, dass der Fonds nicht nachweisen kann, dass er angemessene Schutzmaßnahmen verlangt hat.
Nicht Absicht, sondern Nachweise: ein dokumentierter Verhaltenskodex, Schulungsnachweise, die Verständnis belegen, ein funktionierender Whistleblowing- oder interner Meldekanal sowie der Nachweis, dass angemessene Präventionsverfahren implementiert und überwacht wurden.
Nicht einpreisbares Downside-Risiko unter „failure to prevent“- und „reasonable procedures“-Standards, Exit- und Bewertungsrisiko, wenn Governance-Fehler Übernahmen oder IPOs aus der Bahn werfen, sowie mangelnde Verteidigungsfähigkeit, wenn es keine Richtlinien, Schulungsnachweise oder Meldewege gibt.
Ein verbindlich vorgeschriebener, überwachter und dokumentierter Mindeststandard aus Verhaltenskodex, Schulungen und Meldewegen in den Portfoliounternehmen, behandelt wie Finanzberichterstattung statt jedem Gründer überlassen.
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